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事件:公司发布2022年报,全年实现营业收入416.0亿元,同比+19.93％(调整后);实现归母净利润23.1亿元,同比+34.6％(调整后);实现扣非净利润21.9亿元,同比+37.1％(调整后)。

点评:扣非净利润同比大幅增长,凸显盈利能力提升:2022年公司综合毛利率9.95％,同比+0.19pct,持续创新高,或受益于公司重点型号批产带来的规模效应;得益于良好的费用管控,期间费用率同比-0.37pct至3.28％(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.22/-0.16/+0.04pct至0.04％/2.15％/1.78％/-0.69％。综合来看,公司全年归母净利润率5.54％,同比+0.57pct。

存货＆应收账款或预示积极备产:截止2022年末,公司存货较2021年末+31.0％至121.7亿元,主要是为2023年生产交付的产品储备的存货增加所致;同一时期,应付账款同比+46.0％至147.7亿元,主要是应付材料款增加所致。两项资产负债表指标的大幅增长,或预示公司2023年产品交付向好。

股权激励提效率:2023年3月,公司发布《关于向A股限制性股票激励计划(第二期)激励对象首次授予限制性股票的公告》,向224人授予786.1万股,授予价格32.08元/股。考核包括净资产收益率、净利率复合增速以及EVA三项指标:1)2023-2025年净资产收益率不低于14.2％/14.5％/14.8％;2)以2021年为基数2023-2025年净利润复合增速均不低于15％;3)经济增加值大于0。

第二期股权激励的推出,将有望充分调动公司管理层与核心骨干的长期积极性,助力公司高质量发展。

盈利预测、估值与评级:考虑到公司随主力产品升级、规模化效应带来的营收盈利能力增长,同时股权激励的落实有望充分调动公司降本增效的决心,上调公司2023-2024年的盈利预测4.92％/5.90％至28.1/33.8亿元,并预测2025年盈利39.0亿元,对应EPS分别为1.43/1.72/1.99元,当前股价对应PE分别约39x/33x/28x。考虑到在国防安全建设的大背景下,战机代次升级、航母舰载机发展的需求牵引下,公司作为国内战机核心主机厂,有望深度受益,维持“增持“评级。

风险提示:供应配套不及时的风险;质量控制不到位引发的质量风险;技术创新不达预定目标的风险;客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险。